投資者保護局對網(wǎng)友問題的答復(fù)（三）
一、問：去年以來，證監(jiān)會開始推行新一輪的新股發(fā)行制度改革，今年4月28日，在公開征求社會意見的基礎(chǔ)上發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》。請問證監(jiān)會的新股發(fā)行制度改革中對中小投資者權(quán)益保護上做了哪些安排?(網(wǎng)友IP:125.39.39.★)
答：保護投資者合法權(quán)益是資本市場各項制度規(guī)則制定的核心原則,在新股發(fā)行制度改革中得到了充分體現(xiàn)。4月28日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，著力于完善信息披露和市場約束，核心目的是促使新股價格真實反映公司價值，實現(xiàn)一、二級市場的協(xié)調(diào)健康發(fā)展。具體做出以下安排：首先，進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，強化信息披露的真實性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性，全過程、多角度提升信息披露質(zhì)量。其次，明確發(fā)行人與中介機構(gòu)、詢價對象等的責(zé)任，加大對違法違規(guī)行為的處罰力度等都是直接著力于保護投資者，特別是公眾投資者合法權(quán)益的措施。第三，結(jié)合我國市場投資者的結(jié)構(gòu)特點，提高了網(wǎng)下配售比例，同時明確了網(wǎng)下向網(wǎng)上的回?fù)芤螅w現(xiàn)了重視中小投資者參與新股的意愿，兼顧了推動市場不斷規(guī)范和對投資者合法權(quán)益的積極保護。第四，引入獨立第三方對擬上市公司的信息披露進(jìn)行風(fēng)險評析，旨在為中小投資者在新股認(rèn)購時提供參考，幫助中小投資者更加準(zhǔn)確、深刻地判斷發(fā)行人的風(fēng)險。
二、問：隨著越來越多的境內(nèi)企業(yè)到香港以及海外上市，B股市場逐漸被邊緣化，融資功能幾近喪失，B股市場前途不明，監(jiān)管部門能否盡快拿出明確的B股解決方案，切實保護B股投資者的利益?(B股股民 IP：183.60.196.★)
答：B股是境內(nèi)上市外資股的簡稱，是在特定歷史條件下推出的一類股票。對于歷史遺留問題，證監(jiān)會都將本著負(fù)責(zé)任、不回避的態(tài)度，認(rèn)真研究提出解決措施。
三、問：最近，證監(jiān)會新批準(zhǔn)了不少Q(mào)FII投資股市，其中很多是國外的養(yǎng)老金計劃，而我們不斷提倡地方養(yǎng)老金和銀行理財資金進(jìn)入股市，但是為什么遲遲沒有動作?(網(wǎng)友IP：221.192.149.★)
答：從境外情況看，養(yǎng)老金是最常見的機構(gòu)投資者，許多養(yǎng)老金將其資產(chǎn)委托給共同基金、對沖基金等資產(chǎn)管理機構(gòu)進(jìn)行投資，其中歐美國家養(yǎng)老金的委托投資比例較高，2010年退休金占美國共同基金資產(chǎn)的40%。這些養(yǎng)老金機構(gòu)在投資方面有較高的專業(yè)運作水平，其避險能力也比較強，是成熟市場穩(wěn)定發(fā)展的中堅力量。
境外養(yǎng)老金對投資我國資本市場也有濃厚興趣，許多境外養(yǎng)老金已通過QFII制度投資我國資本市場，一是直接申請QFII資格，目前已有魁北克儲蓄投資集團、安大略省教師養(yǎng)老金、加拿大年金計劃、家庭醫(yī)生退休基金、國民年金公團(韓國)、香港醫(yī)院管理局公積金計劃等6家境外養(yǎng)老金獲得QFII資格及7.5億美元投資額度;二是通過購買QFII發(fā)行的投資境內(nèi)的基金等產(chǎn)品，間接投資我國資本市場。
因此，無論是從養(yǎng)老金的運作需要，還是資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的目標(biāo)看，都需要積極培育包括養(yǎng)老金在內(nèi)的機構(gòu)投資者。目前，我們正在與有關(guān)部門探討?zhàn)B老金等長期資金入市稅收減免等方面的措施。當(dāng)然，養(yǎng)老金入市并不代表百分之百全投股票，不同的組合、不同的基金，投資要求也不相同，投資方向還包括國債、金融債、企業(yè)債等在內(nèi)的債市，還包括銀行理財產(chǎn)品、組合存款、現(xiàn)金等等。
關(guān)于引入銀行理財產(chǎn)品方面，相關(guān)部門正在研究，關(guān)鍵在于充分揭示風(fēng)險，并讓投資者自行選擇判斷。
四、問：投資者面臨虛假陳述、內(nèi)幕交易和操縱市場等證券違法行為時，民事賠償訴訟成本高、費時長、權(quán)益難以得到保障，證監(jiān)會將采取哪些措施推動解決?(網(wǎng)友IP：125.39.39.★)
答：投資者通過證券侵權(quán)民事訴訟尋求賠償，不但存在實體法律規(guī)范欠缺的問題，也遭遇了諸多訴訟程序方面的障礙。證監(jiān)會對此問題高度重視，不斷加強投資者權(quán)益保護工作的頂層設(shè)計，一方面繼續(xù)與最高法院密切配合，探索舉證責(zé)任倒置等制度創(chuàng)新，積極推動出臺相關(guān)司法解釋，進(jìn)一步暢通民事賠償訴訟渠道。另一方面將以強化保護投資者合法權(quán)益為出發(fā)點對《證券法》進(jìn)行進(jìn)一步評估，推動立法部門啟動《證券法》的修訂工作，按照精細(xì)化立法模式，建立健全民事責(zé)任追究等制度，增強法律本身的可訴性，充分保障投資者有效行使各項權(quán)利。
五、問：在證券侵權(quán)民事訴訟中，我國能否借鑒美國的經(jīng)驗，引入集團訴訟制度?(網(wǎng)友IP：21.67.89.★)
答：我國的證券侵權(quán)民事賠償訴訟，確實面臨著訴訟成本高、證據(jù)獲取難、索賠效率低等現(xiàn)實困難，使得廣大中小投資者運用訴訟維權(quán)的積極性不高。證監(jiān)會將從完善證券民事訴訟機制、降低投資者維權(quán)成本的目標(biāo)出發(fā)，積極借鑒國外證券侵權(quán)司法實踐中常用的各種訴訟模式，包括集團訴訟在內(nèi)，學(xué)習(xí)其中經(jīng)實踐證明有益的做法，探索在證券期貨領(lǐng)域建立、試行公益訴訟制度，推動民事訴訟法的修改，不斷完善投資者權(quán)益救濟機制。
六、問：目前資本市場投資品種少，創(chuàng)新不多，而國外金融產(chǎn)品非常多，證監(jiān)會在發(fā)展多樣化投融資工具、豐富金融衍生品、為投資者提供更多的投資渠道方面有什么總體考慮?(網(wǎng)友IP：61.78.90.★)
答：伴隨經(jīng)濟全球化和金融資產(chǎn)的快速增長，作為投融資工具和重要的風(fēng)險管理工具，債券市場、金融衍生品等在國外成熟市場已經(jīng)發(fā)展了多年。相對而言，我國基礎(chǔ)產(chǎn)品市場化程度不高，管制嚴(yán)格，創(chuàng)新不足，風(fēng)險管理的金融需求不強，產(chǎn)品單調(diào)，與國民經(jīng)濟的發(fā)展不相匹配，投資者缺乏金融資產(chǎn)保值增值的投資渠道，難以直接從國民經(jīng)濟增長中獲得資產(chǎn)性收入，分享經(jīng)濟增長成果。
作為資本市場改革的一項重要內(nèi)容，在做好風(fēng)險管理和控制的前提下，證監(jiān)會努力提高直接融資比重，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展多樣化的投融資工具，穩(wěn)步推進(jìn)期貨、期權(quán)和金融衍生品市場發(fā)展，滿足多元化投融資需求，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。逐步研究推動中小企業(yè)私募債、地方債、機構(gòu)債、市政債等固定收益類金融產(chǎn)品創(chuàng)新，同時加快實現(xiàn)債券市場的互聯(lián)互通。積極研究股票、基金相關(guān)的新品種，探索并購重組、資產(chǎn)證券化以及期貨期權(quán)等金融工具創(chuàng)新。通過一系列工作，證監(jiān)會將建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機制，不斷豐富市場投融資產(chǎn)品體系，一方面更好地服務(wù)于中小企業(yè)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，另一方面，針對投資者不同的風(fēng)險承受能力，提供相應(yīng)的產(chǎn)品和更多的投資渠道。
七、問：歷史上國債期貨曾經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重的問題，為什么恢復(fù)國債期貨交易?有什么方法能夠控制投資風(fēng)險?(網(wǎng)友IP：59.175.131.★)
答：1995年“327”國債期貨風(fēng)險事件是我國在特定社會經(jīng)濟發(fā)展時期出現(xiàn)的事件，主要是由于當(dāng)時利率市場化機制尚未起步、國債現(xiàn)貨市場不發(fā)達(dá)、合約設(shè)計不合理、相關(guān)法律法規(guī)缺失等因素造成的。當(dāng)前，隨著金融市場改革的不斷推進(jìn)和期貨市場的深化發(fā)展，我國利率市場化水平不斷提高，國債現(xiàn)貨市場規(guī)模不斷擴大并穩(wěn)定增長，期貨法律法規(guī)日益完善，監(jiān)管水平不斷提高，市場參與主體也更加廣泛并趨于理性，推出國債期貨的條件基本成熟。“327”事件時我國國債現(xiàn)券市場的流通規(guī)模不過1000億，而截至2011年底國債現(xiàn)券流通規(guī)模達(dá)6.4萬億，是當(dāng)年的64倍。目前，國債價格市場化形成機制已經(jīng)初步建立，以《期貨交易管理條例》為核心的期貨法規(guī)體系已經(jīng)建立和日趨完善。
針對國債期貨風(fēng)險控制和市場監(jiān)管的特點和規(guī)律，監(jiān)管部門對國債期貨研究制定一系列嚴(yán)格的風(fēng)險管理制度和投資者適當(dāng)性制度。目前，中金所國債期貨合約、規(guī)則及具體風(fēng)控措施正在研究論證過程中。在此過程中，將廣泛聽取投資者的意見和建議，并通過仿真交易加以檢驗和完善。證監(jiān)會將會同有關(guān)單位認(rèn)真做好國債期貨上市的各項準(zhǔn)備工作，確保國債期貨平穩(wěn)推出、安全運行。
八、問：證監(jiān)會為什么要推出中小企業(yè)私募債?它和國外的垃圾債有什么區(qū)別?(網(wǎng)友IP：121.14.234.★)
答：國外的垃圾債，也叫高收益?zhèn)⒎欠ǘǜ拍罨蛱囟ǖ淖C券品種，而是市場對風(fēng)險、收益選擇的結(jié)果。美國是高收益?zhèn)l(fā)展最為成熟的國家，其高收益?zhèn)话闶侵感庞迷u級低于投資級，收益率比同期限國債高400-500個基點的信用債券。一般而言，中小微企業(yè)經(jīng)營業(yè)績波動相對較大，可用于抵押的資產(chǎn)較少，其發(fā)行的債券信用等級可能會較低、支持的利息成本較高，符合高收益?zhèn)奶卣?但如果發(fā)債的中小微企業(yè)財務(wù)狀況良好，或是采用了擔(dān)保、抵押等信用增級方式，其債券的信用等級未必很低，債券利息水平未必很高。
當(dāng)前，我國中小微企業(yè)融資難現(xiàn)象較為普遍，迫切需要豐富中小微企業(yè)融資渠道。針對這種情況，我會立足于加強對中小微企業(yè)的金融服務(wù)，研究推出中小企業(yè)私募債券。作為公司債的一個種類，非上市中小微公司非公開發(fā)行債券目的不著眼于“高收益、高風(fēng)險”的形式特征，將引入多種增信方式，加強在選擇企業(yè)、增強信用及投資者適當(dāng)性管理方面的工作，一方面彌補債券市場制度空白，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，另一方面也為合格投資者提供創(chuàng)新的投資渠道。
九、問：目前境外ETF產(chǎn)品繁多，證監(jiān)會在跨境ETF產(chǎn)品推出方面有什么考慮?(網(wǎng)友IP：156.180.58.★)
答：作為指數(shù)化投資的重要載體，ETF已經(jīng)成為個人和機構(gòu)投資者最重要的資產(chǎn)配置工具,是近二十年來國際上發(fā)展最快的基金品種。跨境ETF的工作主要包括兩部分：一是在境內(nèi)推出跟蹤海外指數(shù)的ETF。我們已經(jīng)對海外跨境ETF的國際經(jīng)驗、模式選擇、運作機制、風(fēng)險控制等相關(guān)問題進(jìn)行了深入研究，提出了在QDII框架下推出投資于境外指數(shù)、在境內(nèi)交易所掛牌的的跨境ETF方案。根據(jù)《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》(CEPA)，證監(jiān)會近期一直積極推進(jìn)港股ETF的準(zhǔn)備工作，目前各項準(zhǔn)備工作已基本就緒。二是推動境外跟蹤A股指數(shù)的ETF發(fā)展。目前，證監(jiān)會正在會同有關(guān)部門推動在RQFII框架下推出在香港交易所掛牌的A股ETF產(chǎn)品。通過兩類跨境ETF的協(xié)調(diào)發(fā)展，完善跨境資本的雙向、有序、均衡流動機制，促進(jìn)A股市場良性發(fā)展。
十、問：證監(jiān)會一直鼓勵價值投資，提倡關(guān)注藍(lán)籌股，但從目前的市場行情來看，多數(shù)藍(lán)籌股股價長期不動，我們應(yīng)該如何看待和選擇藍(lán)籌股?(網(wǎng)友IP：60.16910.★)
答：證監(jiān)會鼓勵價值投資，是基于我國股市估值長期偏高，平均市盈率經(jīng)常達(dá)到數(shù)十倍，但是現(xiàn)在已降低到歷史最低水平，與國際上的主要市場基本相當(dāng)，具備了長期投資價值，倡導(dǎo)理性投資遇到了比較好的時機。倡導(dǎo)關(guān)注藍(lán)籌股本質(zhì)上是倡導(dǎo)理性投資、價值投資的理念。績差股不確定性更強，只有經(jīng)驗較豐富的投資者才適合風(fēng)險較大的投資選擇。
說藍(lán)籌股是股市價值的真正所在，主要是綜合以下幾個方面的考慮：
第一，從藍(lán)籌股自身特點來說：一是藍(lán)籌公司歷史悠久，具有較高的知名度和良好的信用，產(chǎn)品競爭力強，普遍具有相對穩(wěn)定的盈利能力，能較好地抵御周期波動，同時股利政策穩(wěn)定，股息率較高。二是藍(lán)籌股代表了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的方向，把握了時代發(fā)展的脈搏。如道瓊斯工業(yè)指數(shù)成分股是全球股市歷史最悠久的藍(lán)籌股，其指數(shù)成分股的結(jié)構(gòu)變化整體反映了美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變遷。三是藍(lán)籌公司大市值與大流通盤的特點，使其股票交易相對不易被操控。
第二，從業(yè)績情況來看：截至2012年4月末，全部938家滬市上市公司披露了2011年年報，其中，上證180指數(shù)成分股2011年末的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別占滬市上市公司總和的93.3%和82%。2011年共實現(xiàn)營業(yè)收入133,539.71億元，凈利潤14,650.08億元，分別占全部上市公司總營業(yè)收入和凈利潤的74.9%和89.2%，營業(yè)收入和凈利潤分別比2010年度增長22.8%和15.0%，不僅其業(yè)績表現(xiàn)高于滬市平均水平，且在2011年度整體經(jīng)濟增速放緩的大環(huán)境里，其業(yè)績增速仍高于滬市整體水平。
第三，從分紅情況來看：上證180指數(shù)成分股中，共有145家上市公司公布了利潤分配預(yù)案，其中143家公司支付現(xiàn)金紅利，擬派現(xiàn)總額達(dá)到4,086.26億元，占180家成分股2011年凈利潤總額的28%。其中，2011年派現(xiàn)金額超過100億元的公司有6家，即工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國石油、中國神華，分別占其凈利潤的34%、35%、35%、35%、23%、40%。穩(wěn)定的分紅提供了類似債券的收益特性，能夠為投資者提供較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
第四，從公司治理情況來看：以上證180指數(shù)成分股為例，多數(shù)上市公司在公司治理、規(guī)范運作方面的表現(xiàn)較好，而優(yōu)秀誠信的管理團隊，規(guī)范的公司運作，是實現(xiàn)公司持續(xù)穩(wěn)定快速發(fā)展、實現(xiàn)股東價值最大化的基石。
另外，根據(jù)證監(jiān)會的監(jiān)測，今年一季度藍(lán)籌股普遍上漲，非藍(lán)籌股普遍下跌，二者之間的變化相差近12個百分點，說明價值投資理念正在回歸。
證監(jiān)會倡導(dǎo)投資藍(lán)籌股，實際上倡導(dǎo)的是投資理念，不是簡單的針對那一只股票。影響股價變動的因素有很多，藍(lán)籌股的概念、范圍也不是一成不變的。因此，不能機械地理解投資藍(lán)籌股的內(nèi)涵，面對紛繁多變的市場，需要投資者把握理性、價值投資的原則，同時結(jié)合市場現(xiàn)狀、預(yù)期以及自身情況，具體分析后選擇。
同時，證監(jiān)會正在加速推進(jìn)相關(guān)制度建設(shè)，督促上市公司建立合理、持續(xù)的分紅機制，推動中長期資金入市的步伐，為價值投資創(chuàng)造有利環(huán)境，為投資者獲取回報提供基本保障。建議廣大投資者堅守大局觀，秉持從容心，建立自己的價值投資理念，尋找有價值的藍(lán)籌股。